興業投資：需求疲軟VS供應憂慮，油價跌勢有限

2022年8月3日

雖然全球經濟衰退憂慮日益加劇，且隨著中美圍繞臺灣問題的緊張局勢加劇，美元強勁反彈，加之美國原油庫存增加，國際油價遭受了一波劇烈拋售。但隨著OPEC+會議的臨近，市場對該會議結果的不確定性，以及G7考慮阻止在全球范圍內運輸俄羅斯原油，供應趨緊憂慮重燃，這推動油價觸底反彈。截止美國收盤，美國原油9月期貨收漲0.1美元，或0.11%，報93.80美元/桶，盤中最高觸及96.41美元/桶，最低跌至92.59美元/桶;布倫特原油10月期貨收漲0.05美元，或0.05%，報99.86美元/桶，盤中最高觸及102.37美元/桶，最低跌至98.46美元/桶。

由于西方多數央行為遏制炙熱的通脹而大幅提高利率，從市場抽走大量流動性，這迫使企業在投資渠道保持更加謹慎，而投資減少將削弱經濟活動，導致經濟陷入衰退風險，并最終降低對原油的需求預期。近期公布的經濟數據表明，許多國家的制造業活動都有所下降，為經濟描繪了暗淡的前景，加劇了經濟衰退的擔憂。亞特蘭大聯儲GDPNow GDP模型將美國三季度GDP增速下調近1個百分點至1.3%。亞特蘭大聯儲GDP Now GDP模型預計，美國今年第三季度的實際GDP年化季率為1.3%，低于7月29日的2.1%。作為原油的主要消費國，中國周一公布了悲觀的財新制造業采購經理人指數，原因是7月份新冠肺炎疫情的再次爆發打擊了中國的經濟活動。此外，由于美國眾議院議長佩洛西竄訪臺灣，美中關系持續緊張，可能導致與中國的禁運。這可能會進一步惡化他們的原油需求。

應該指出的是，由于美元的避險吸引力，中美之間的地緣政治緊張關系(最近在臺灣問題上)為美元提供了更多的動力。在經濟衰退擔憂的背景下，對全球兩大經濟體之間更激烈爭斗的擔憂，將對全球產生更多負面影響。路透社報道：“美國眾議院議長南希?佩洛西于周二晚些時候抵達臺灣，她表示此次訪問顯示了美國對中國宣稱的自治島嶼堅定不移的承諾，但中國譴責美國25年來最高級別的訪問，稱其威脅了臺海的和平與穩定。”

不僅是臺灣問題，還有有關美國可能限制芯片制造機械向中國出口的討論，都放大了中美之間的角斗。值得注意的是，北京的政策制定者也表現出對今年國內生產總值(GDP)缺乏信心，并提振了美元多頭。這進一步削弱了原油吸引力，因美元走強，使得以美元計價的原油對于持有非美貨幣的投資者而言更加昂貴。

OPEC海灣國家提高石油產量以緩解市場緊張。OPEC原油產量上月升至兩年來的新高，增加了27萬桶/日，原因是OPEC波斯灣成員國提供了額外的原油供應，彌補了其他地區的供應短缺。其中沙特占了其中約三分之二的增量。沙特7月份產量增加了18萬桶/日，達到1078萬桶/日，這是沙特作為石油出口國幾十年來罕見的水平。目前還不清楚波斯灣國家的重量級石油公司是否準備采取更多措施來幫助苦苦掙扎的同行。

美國原油庫存意外增加，給油價帶來些許壓力。美國石油協會(API)的最新數據顯示，截至7月29日當周，API原油庫存增加216.5萬桶至4.167億桶，前值減少403.7萬桶，預期減少46.7萬桶;汽油庫存減少20.4萬桶，前值減少105.8萬桶，預期減少163.3萬桶;精煉油庫存減少30.5萬桶，前值減少55.7萬桶，預期增加91.7萬桶;庫欣原油庫存增加65.3萬桶，前值增加109.1萬桶。

雖然經濟衰退擔憂當頭，但2022年迄今原油的表現仍優于股市和美元，因西方對俄羅斯的制裁進一步限制了本已緊張的市場供應。七國集團(G7)外長周二表示，該集團正在考慮限制俄羅斯石油收入的選項，包括阻止運輸俄羅斯石油，除非遵守價格上限機制。在英國發表的一份聲明中，G7外長稱，他們正在考慮“全面禁止在全球范圍內為運輸俄羅斯海運原油和石油產品提供的服務，除非石油的購買價為與國際合作伙伴協商商定的價格或低于該價格。在考慮上述和其他選項時，我們還將考慮在采取限制性措施的同時建立緩解機制，以確保最脆弱和受影響最嚴重的國家能夠進入包括俄羅斯在內的能源市場。

瑞銀分析師Giovanni Staunovo表示：“石油庫存偏低以及備用產能減少，一直是油價反彈的驅動力。”過去兩年多數時間，OPEC+產量一直低于商定的產出目標。OPEC+內部數據顯示，6月份供應缺口達到約300萬桶/日——約占全球供應的3%。

OPEC+聯合技術委員會(JTC)將其2022年石油市場盈余預測下調了20萬桶/天，至80萬桶/天。JTC并未在周三OPEC+部長級會議之前討論產量政策。此前，OPEC+消息人士稱，該組織可能在9月保持產量不變，或小幅增產。福克斯商業新聞的一名記者周二表示，沙特阿拉伯將在周三推動OPEC+增產。該記者說：“有消息稱，沙特國王在7月18日與拜登總統面對面會晤時向他做出了上述保證。”

德國商業銀行能源、農業和貴金屬分析師Carsten Fritsch簡要介紹了周三OPEC+會議的情況，會議將決定9月份的產量。市場預期產量目標將進一步逐步提高，這應有助于原油價格企穩。油價近日以來的明顯價格下跌可能會讓OPEC+更加謹慎，因為這是由于全球第二大石油消費國中國公布令人失望的經濟數據后，對需求的重新擔憂。利比亞石油產量近4個月來首次恢復正常水平的消息，也可能不利于進一步擴大產量。畢竟，這將使利比亞每天大約60萬桶石油重返市場，而這些石油在6月和7月仍處于缺失狀態。盡管如此，在基于石油產量的月度報告，OPEC仍預計今年下半年供應缺口將超過每天100萬桶。只有OPEC按照計劃在7月和8月將石油日產量增加約65萬桶，如果利比亞在年底前將石油日產量保持在120萬桶不變——考慮到我們最近幾個月看到的情況，這兩種情況都非常不可能——石油市場才會有充足的供應。因此，我們發現OPEC+會議的結果無法預測，盡管有更多跡象表明目前的產量將保持不變，這應該有助于價格企穩。

接下來，市場焦點將轉向美國能源信息署(EIA)的每周原油庫存報告。預計截至7月29日當周，EIA原油庫存將減少467萬桶，此前一周減少452.3萬桶。若庫存增加將會進一步拉低油價。除此之外，市場主要的注意力將集中在圍繞經濟衰退的議論和中國疫情發展。

美元指數

美元指數周二早盤進一步下挫至105.049低點后企穩回升，最高達到106.248兩日高點，因在對全球經濟衰退的擔憂日益加劇之際，市場情緒依然脆弱。除此之外，美國眾議院議長佩洛西訪問臺灣導致中美關系日益緊張，抑制了投資者對高風險資產的興趣，提振了美元的避險需求。同時，美聯儲官員重申對美聯儲鷹派舉措的支持，也提振美元多頭。不過市場押注美聯儲將會放緩加息步伐，繼續拉低美國國債收益率，這可能會阻止美元多頭展開限制的反彈。

布朗兄弟哈里曼全球外匯策略主管Win Thin表示，在美國眾議院議長南希?佩洛西(Nancy Pelosi)竄臺導致外交緊張加劇之際，美元周二獲得了避險資金的支撐。在本周美聯儲將發表講話，并公布重要的美國宏觀數據之前，進一步堅持對美元中期的看漲預期。隨著避險情緒的形成，美元獲得一些動能。由于美國眾議院議長佩洛西訪問臺灣導致與中國關系緊張，美元指數在連續四天下跌后首次上漲。我們維持對美元走強的預期，并認為市場誤讀了美聯儲降低通脹的承諾。然而，在缺乏強勁經濟數據的情況下，美元不太可能獲得太大的吸引力。本周的美國數據將是美元中期前景的關鍵。

美國勞工統計局周二發布的《職位空缺和勞動力流動摘要》(JOLTS)報告顯示，6月美國空缺職位數量降至1070萬。這一數據略低于市場預期的1100萬，而5月份的數據為1130萬。招聘人數和總離職人數變化不大，分別為640萬人和590萬人，在離職中，辭職(420萬)和裁員與解聘(130萬)變化不大。

舊金山聯儲主席戴利周二表示，她正在關注即將出爐的數據，以決定他們是可以放緩加息步伐，還是繼續保持目前的速度。針對通脹的工作遠未完成。在實現物價穩定方面，我們仍然是堅定的、完全團結的。在這項任務上，我們還有很長的路要走。天然氣價格下跌將帶來一些緩解，房地產市場放緩也是一個好跡象。過于自信地認為我們已經解決了問題將是一個錯誤。我的預測是，我們會提高利率，并維持一段時間。

克利夫蘭聯儲主席梅斯特在與《華盛頓郵報》全球經濟記者戴維?J?林奇共同討論美聯儲抑制通脹的計劃以及對通脹可能引發經濟衰退這一值得擔憂的前景時表示，今年美國經濟增長將低于經濟增長趨勢水平。美國經濟沒有陷入衰退。通脹“根本沒有”降溫，重申致力于控制通脹。必須“謹慎”地采用美聯儲政策模式。美國勞動力市場沒有放緩，目前看起來非常健康。

芝加哥聯儲主席埃文斯表示，如果通脹沒有得到改善，加息50個基點將是9月政策會議的合理預期，上調75個基點也是有可能的;我懷疑是否需要上調100個基點。我仍然希望美聯儲能在9月加息50個基點，然后繼續加息25個基點，一直上調利率至2023年第二季度初。預計明年年底政策利率將在3.75%-4%之間。隨著經濟增長接近趨勢，失業率將保持在4.5%以下。如果未來幾個月通脹沒有得到改善，我們可能不得不重新考慮提高利率路徑。經濟有可能實現軟著陸，但存在很多風險。重要的是要密切關注中期貨幣政策的發展方向。我對今年的經濟增長預測有所下調，可能在1%或更低水平。我們需要盡快開始實現通脹數據不會那么難看。必須注意通脹壓力可能正在擴大。一旦通脹略微得到約束，實施緩和的政策傾向將是一條好的方向，但這取決于數據。

圣路易斯聯儲主席布拉德重申希望年底前政策利率達到3.75%-4%。布拉德在紐約一項活動上發表講話稱，“美國經濟不會出現衰退;美聯儲需要進入更具限制性的利率區間;我確實認為下半年的增長會好于上半年;如果通脹繼續走高，那么我們將不得不在更長的時間內提高利率。”

技術分析

美國原油

日圖：保利加通道收斂，油價自下軌回升;14和20日均線看跌;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道下滑，油價向中軌回升;14和20均線看跌;隨機指標走低。

1小時圖：保利加通道上揚，油價升穿中軌;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在92.60-96.40區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注7月24日高點95.50，突破后將上探8月2日高點96.40，然后是7月14日高點97.00和8月1日高點98.40，以及7月26日高點99.00和7月28日高點99.80;而下方支持留意8月3日低點93.45，跌破將下探8月2日低點92.60，然后是2月14日低點92.10和2月24日低點91.45，以及7月14日低點90.55和2月25日低點90.05。

布倫特原油

日圖：保利加通道收斂，油價自下軌回升;14和20日均線看跌;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道收斂，油價向中軌回升;14和20均線看跌;隨機指標走低。

1小時圖：保利加通道上揚，油價升穿中軌;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在98.50-102.40區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注7月21日低點101.50，突破將上探8月2日高點102.40，然后是7月29日低點103.50和8月1日高點104.40，以及7月25日高點105.35和7月28日低點106.00;而下方支持留意8月3日低點99.30，跌破將下探8月2日低點98.50，然后是7月15日低點98.15和4月11日低點97.60，以及3月16日低點96.90和2月23日低點95.80。

周三關注：

美國7月Markit服務業PMI終值

美國6月工廠訂單

美國7月ISM非制造業PMI

美國EIA原油庫存報告

OPEC+聯合部長級會議

費城聯儲主席哈克發表講話

里奇蒙德聯儲主席巴爾金發表講話

明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利發表講話