昊瑞爍金：能源市場迎來新秩序天然氣接替原油成為新霸主？

　　自2015年來，歐佩克不僅沒有通過減產(chǎn)措施以提升油價，反而成員國之間的分歧越來越大。種種跡象表明，歐佩克已經(jīng)無力繼續(xù)掌控大局。與此同時，北美地區(qū)的石油生產(chǎn)商已經(jīng)崛起，儼然成為了新的霸主，全球原油市場開啟了一種“新秩序”。

　　歐佩克的衰落標志行業(yè)新秩序的開始？

　　每隔幾天，我們就會看到來自EIA、歐佩克、IEA以及財經(jīng)媒體的報告，這些報告所顯示的油價時刻牽動著原油市場交易員和投資者的神經(jīng)。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，美國原油庫存增加110萬桶，這導致WTI原油期貨價格下跌1美元；今年年初歐佩克特地開了一次會議來尋求油價支持，他們希望油價上漲1.5美元……這不禁讓我們反思：難道今年我們所看到的這一切，就是油價的新常態(tài)嗎？

　　2014年的感恩節(jié)，油氣行業(yè)突遇“寒冬”，就像長滿草的山坡一夜之間被推土機推過，變得面目全非。2014年感恩節(jié)之后的21個月中，油價的大幅波動已經(jīng)成為了一種新常態(tài)。從2014年的100多美元/桶一路下跌至2016年初的26美元/桶，原油市場已經(jīng)變得難以預測。

　　當歐佩克為維護自己的市場份額而拒絕減產(chǎn)的時候，他們就已經(jīng)不再是全球原油市場“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”了。近兩年，油氣行業(yè)因歐佩克的不作為而承受了巨大的痛苦。瘋狂的行情已經(jīng)讓許多人離開了這個行業(yè)，而留下來的人們則是在沉潛中蓄勢待發(fā)。

　　原油市場新秩序

　　近期原油市場的表現(xiàn)，讓人們產(chǎn)生了許多新的問題：油價將會在一定區(qū)間內(nèi)小幅波動還是繼續(xù)大起大落？油價的波動是否已成為新常態(tài)？原油市場何時才能重回平衡？

　　過去很長一段時間，油價曾牢牢地控制在歐佩克手中。這個產(chǎn)油國同盟根據(jù)國際原油市場的供需狀況來增產(chǎn)或減產(chǎn)，以維持油價和供需的穩(wěn)定，這也是歐佩克組織一個使命。歐佩克之所以擁有這樣的能力，正是因為它的成員國控制了全球絕大多數(shù)的石油產(chǎn)量，而成員國也樂于通過這樣的方式來控制油價。

　　而就在2014年11月27日星期四這一天，歐佩克放棄了“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”的角色。從此以后，歐佩克也失去了他們曾經(jīng)對原油供應和油價的控制力。

　　當歐佩克失去影響力之后，美國油氣生產(chǎn)商的原油開采成本將會左右國際油價。人們曾經(jīng)堅信：歐佩克不會允許油價下跌到70美元/桶以下。但是，當這種信任被打破之后，美國油氣生產(chǎn)商將會調(diào)整自己的開采方案。如今，這些控制著全球石油供應的CEO、COO以及CFO們，習慣于精打細算，時時刻刻關(guān)注著油井的經(jīng)濟效益。

　　新常態(tài)下資本市場的動態(tài)調(diào)整

　　歐佩克如今已名存實亡，它已經(jīng)無力控制原油供應，進而控制油價。如今，北美地區(qū)的這些油氣生產(chǎn)商們將會取而代之，成為新的“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”。而北美油氣生產(chǎn)商做出決策的影響因素則是：桶油成本。

　　任何新興市場都會經(jīng)歷一個調(diào)整期。當資本主義經(jīng)濟自由市場上出現(xiàn)一款新產(chǎn)品時，由于缺乏競爭，這款產(chǎn)品的最初價格一定高于它的最終價格。隨著其他廠家生產(chǎn)出同樣的產(chǎn)品，競爭加劇，產(chǎn)品的價格隨之下跌。最終，各個廠家會不斷優(yōu)化產(chǎn)品的產(chǎn)量，市場會達到一個供需平衡的狀態(tài)，產(chǎn)品的價格也得以穩(wěn)定。

　　盡管原油不同于智能手機、等離子電視或者ShamWow抹布，但是它們的經(jīng)濟學原理是相同的。而且，最近幾個月我們已經(jīng)觀察到原油市場已經(jīng)趨于穩(wěn)定，尤其是美國市場。

　　許多人投資人擔心，歐佩克放棄“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”這一角色的真正用意是為了給美國的頁巖商們好好上一課，逼迫他們削減頁巖氣開采的資本投入。考慮到美國正是通過“頁巖氣革命”在2014年成為了石油市場的主導力量，歐佩克也許正是想通過這個契機打擊美國。

　　盡管油價下跌之后，北美地區(qū)的油氣行業(yè)出現(xiàn)了大面積的裁員、資產(chǎn)出售以及破產(chǎn)，但是美國原油市場已經(jīng)向外界證明了自身的頑強。之所以這么說，是因為美國鉆井數(shù)量減少的同時，國內(nèi)產(chǎn)量卻在增加。這些油氣公司通過削減成本、降低投資以及增加效率的方式，抵抗住了油價下跌帶來的沖擊。

　　鉆井效率不斷提高、叢式鉆井的應用、新完井技術(shù)的研發(fā)以及鉆井時間的減少……這些連續(xù)的進步，最終造就了鉆井成本的降低。這些都證明：北美油氣公司的高管們已經(jīng)學會了新常態(tài)下生存的方法。

　　問題的關(guān)鍵：美國強大的原油供給水平

　　下圖是2012年1月22日以來美國原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

　　從圖中可以看出，隨著油價下跌，美國原油產(chǎn)量不但沒有下跌，甚至有時候還會上升。這對于石油行業(yè)之外的人們來說，似乎有些難以理解。然而，鉆井活動的持續(xù)確實有其合理性：避免破產(chǎn)、未到期合同、維持租賃協(xié)議等等。這段時間的產(chǎn)量水平實際上是許多因素的綜合反應，而不僅僅是市場因素。

　　2016年1月15日當周的產(chǎn)量為92.35億桶石油當量/天，這是2015年8月份以來的最高點。而當天的WTI原油期貨收盤價格為26.21美元/桶，為自油價下跌以來的最低收盤價格。1月15日-7月初，石油產(chǎn)量持續(xù)下跌，僅有兩次小幅上漲。

　　2016年6月3日當周美國的石油產(chǎn)量出現(xiàn)了自1月份以來最明顯的一次上升，較上周的產(chǎn)量增加了1000萬桶石油當量/天。同時，原油價格觸及了近幾個月的最高點。2016年6月8日的原油期貨收盤價格為51.23美元/桶。

　　另一個分析指標是鉆機數(shù)量。2015年8月份以來，鉆機數(shù)量的首次上升出現(xiàn)在2016年6月3日。就在同一周，油價觸及了近幾個月的高點。

　　在過去一年半的時間里，美國鉆井的效率也得以提高，鉆井時間不斷減少。鉆完井的時間從一開始的一兩個月，下降至幾周的時間，有時候甚至只需要幾天的時間。這樣，鉆機數(shù)量的變化能夠更快地對產(chǎn)量產(chǎn)生效應。

　　2014年11月到2016年初的這段時間里，美國的石油公司基本上無視市場的變化。他們所考慮的只有生存，繼續(xù)鉆井，繼續(xù)生產(chǎn)，維持現(xiàn)金流。但是隨著油價進一步下跌，現(xiàn)金流枯竭，油服公司的債務狀況開始惡化，在經(jīng)歷了一波油服公司倒閉潮之后，北美地區(qū)的開發(fā)商們不得不削減成本，以適應當前的新常態(tài)——低油價。

　　石油供應：誰在開足馬力，增加產(chǎn)量？

　　如果說美國的石油供應足以影響全球的供需平衡的話，那么昊瑞爍金認為投資者有必要來了解一下究竟是什么因素在推動美國石油產(chǎn)量的增加。

　　石油市場存在兩種經(jīng)濟體制——資本主義（美國）和計劃經(jīng)濟（沙特和歐佩克），然而昊瑞看到的卻是計劃經(jīng)濟的領(lǐng)導者們正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。如今，石油市場已經(jīng)供應過度，而美國正在統(tǒng)治這個市場。

　　在美國的自由市場經(jīng)濟體制中，位于“核心區(qū)”的石油公司有能力在低油價時獲得可觀的投資回報率，這些公司為第1梯隊。由于第1梯隊的石油公司掌握著石油儲量最多，鉆井成本最低，他們?nèi)匀豢梢栽诘陀蛢r下繼續(xù)生產(chǎn)石油。歐佩克將其“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”的角色讓給了北美的頁巖氣生產(chǎn)商，這些頁巖商其實處于第2、3、4梯隊，位于“核心區(qū)”之外。

　　與第1梯隊的石油公司相比，第2、3、4梯隊的石油公司由于生產(chǎn)成本更高，經(jīng)濟回報率更低，因此在做出鉆井和生產(chǎn)決策的時候略微復雜一些。其中一個考慮因素就是投資回報率。也就是說，油價會對石油公司的鉆井決策產(chǎn)生影響，進而影響石油供應。

　　昊瑞認為盡管北美的石油生產(chǎn)商并不能像歐佩克那樣具有同盟之間的協(xié)議約束，因而可能算不上真正的“產(chǎn)量調(diào)節(jié)者”，但他們卻能夠成為石油行業(yè)的“產(chǎn)量調(diào)節(jié)系統(tǒng)”。在這樣一個“產(chǎn)量調(diào)節(jié)系統(tǒng)中”，上百個公司的CEO會根據(jù)供應情況調(diào)整自身的經(jīng)濟策略。

　　國際油價曾經(jīng)有長達3年的時間處于100美元左右的水平，這段時間里，美國石油公司的商業(yè)策略主要集中在規(guī)模擴張上，同時也能夠獲得大量的銀行貸款，因而鉆井數(shù)量大幅增加。最后昊瑞和投資者看到的景象:美國的產(chǎn)量超越沙特和俄羅斯，成為全球最大的產(chǎn)油國。而此后發(fā)生的油價下跌，確實使那些資金杠桿較高的公司損失慘重。

　　市場的變化并非一夜之間發(fā)生的。北美的頁巖氣生產(chǎn)商也有一個適應的過程。由北美石油商組成的“產(chǎn)量調(diào)節(jié)系統(tǒng)”最終會讓油價重新穩(wěn)定下來，并形成油氣行業(yè)的新秩序。這種新秩序與歐佩克統(tǒng)治時期簡單粗暴的決策系統(tǒng)不同，北美石油商在做出決策時，需要同時考慮公司的內(nèi)部收益率、油價、套期保值以及現(xiàn)金流狀況。總之，公司的財務狀況將會決定供應情況。

　　昊瑞做投資有了些年頭。也是比較信佛，相信緣分，命里缺金的投資者不在少數(shù)，其實缺的是一個貴人。我相信，你能看完這么多字，就是緣分。投資也是如此，多半看緣分，如果你相信緣分，相信我可以用心為你做點什么，喜歡投資的你可以試著和我交流一下，沒有誰能陪你走到天涯海角，也許哪一天你就需要我了呢？