興業投資：歐盟即將實施禁運，國際油價大幅回升

2022年5月3日

國際油價周一早盤大幅下挫，美油逼近100美元關口，布油跌破103美元關口，主要受到中國經濟數據疲軟引發原油需求放緩的擔憂的拖累，此外，利比亞恢復原油出口也給油價帶來壓力。不過，歐盟即將對俄羅斯原油實施禁運，這進一步加劇本已吃緊的供應擔憂，以及OPEC+ 4月原油產量幾乎沒有上升，推動油價自多日低點大幅反彈。截止美國收盤，美國原油6月期貨收漲1.00美元，或0.96%，報104.23美元/桶，盤中最高觸及105.88美元/桶，最低跌至100.26美元/桶;布倫特原油7月期貨收漲0.96美元，或0.90%，報106.63美元/桶，盤中最高觸及108.35美元/桶，最低跌至103.09美元/桶。

隨著新冠肺炎在中國各地蔓延，繼中國上海之后，中國北京也因新冠肺炎疫情而加強了限制措施，引發中國對原油需求放緩感到擔憂。世界上最大的石油進口國的需求下降將對石油價格產生嚴重影響。中國經濟面臨嚴重逆風，制造業和服務業PMI均大幅下降就是明證。封鎖令生產和國內需求承壓，出口訂單驟降表明全球需求正在減弱。房地產危機依然揮之不去。中國正在加大刺激措施，信貸沖動的上升預示著下半年經濟將出現復蘇。但前景將取決于新冠病毒如何發展。目前還沒有跡象表明，中國將放松“動態零冠”政策。我們預計今年增長4.7%，明顯低于政府5.5%的目標。到2023年，我們預計GDP將增長5.3%。

與此同時，利比亞多個油田恢復生產的消息也可能令油價承壓。利比亞4月份的石油產量因封鎖而中斷，每日產量達50萬桶。利比亞國家石油公司(NOC)上周日(5月1日)表示，將暫時恢復Zueitina石油碼頭的運營，以減少儲油罐庫存，避免港口“迫在眉睫的環境災難”。由于政治抗議者迫使一些石油設施暫停運營，NOC于4月下旬宣布Zueitina的一些貨物運輸遭遇不可抗力。

不過，歐盟似乎最快將在周二同意到今年年底結束所有俄羅斯石油進口(斯洛伐克和匈牙利或將獲得豁免)，此舉可能進一步對俄羅斯石油生產施加下行壓力，為油價提供強有力支撐。歐盟正準備對俄羅斯石油實施禁令，歐盟各成員國能源部長周一就莫斯科要求外國買家以盧布結算天然氣費用、否則將切斷供應的威脅舉行危機會談。預計歐盟周二將提出針對俄羅斯入侵烏克蘭的第六輪制裁方案，包括禁止購買俄石油——這一措施將讓莫斯科損失一大筆收入來源，但迄今各成員國對此意見不一。官員們周一表示，為了保持歐盟團結，執委會可能會為匈牙利和斯洛伐克提供豁免，或者較長的一段過渡期，全面禁令可能會在年底前逐步實施。匈牙利和斯洛伐克都嚴重依賴俄羅斯原油，匈牙利曾表示將反對能源制裁。而德國已經放棄并轉向支持對俄羅斯原油禁運的立場。德國聯邦副總理兼經濟與氣候保護部部長哈貝克周一在柏林表示，對俄羅斯實施石油禁運會對德國經濟造成一定影響，但是“可以承受”。

如果歐盟禁止進口俄羅斯能源產品，在最壞的情況下，這將導致該地區經濟陷入衰退。巴克萊警告稱，歐盟高度依賴俄羅斯的能源產品。任何限制都將對能源價格造成進一步壓力，甚至可能導致定量配給。因此，我們認為天然氣供應中斷至少會從三個方面影響歐元區的經濟增長。首先，由于很大一部分能源是進口的，天然氣價格上漲將對貿易造成負面沖擊。其次，實物短缺可能會從投入方面限制生產。第三，天然氣流動中斷將增加不確定性。對俄羅斯能源產品的禁運會導致批發價格在沒有配給的情況下大幅上漲，這將在歐元區引發“溫和衰退”。一年后，貿易條件的沖擊將使歐元區實際GDP下降約1.3個百分點，并將通脹率推高1.4個百分點如果定量配給和能源禁運同時發生，歐元區GDP將大幅下降5個百分點。

就目前而言，只要未來幾天對中國需求的擔憂不再顯著增加(新的封鎖可能會引發這一擔憂)，隨著歐盟在俄羅斯入侵烏克蘭后尋求加強對該國的制裁，對俄羅斯供應的擔憂可能足以支撐油價保持在高位。據路透社報道，俄羅斯每天470萬桶原油的出口中，約有一半流向歐盟，盡管其中一些可以以折讓的方式轉向其他市場(比如印度)，但一位分析師表示:“俄羅斯將所有不想要的貨物從西方轉向亞洲的能力是有限的。”

“在禁運的情況下，俄羅斯將被迫進一步減產，因為它缺乏儲存額外原油的能力，”分析師繼續說。與俄羅斯制裁有關的供應問題出現之際，許多OPEC+國家難以跟上該組織最近一系列增產配額的步伐。根據路透社的一項調查，該集團4月份的日產量僅增加了4萬桶，遠低于40萬桶的目標增幅，推動該集團遵守其減產協議的程度達到164%(一個月前為151%)。大規模的OPEC+產能不足是油價短期內保持堅挺的另一個原因。

另據調查，OPEC 4月石油產量增幅低于與盟國協議計劃的增幅，因利比亞和尼日利亞的減產抵消了沙特和其他主要產油國的供應增幅。調查發現，OPEC 4月日產量為2858萬桶，較上月增加4萬桶，低于供應協議要求的每日增產25.4萬桶。OPEC+將于本周四開會，盡管俄烏沖突后油價飆升，預計將維持此前達成的增產協議，即同意6月再次小幅增產43.2萬桶/日。根據路透調查，除2月外，從去年10月到今年3月的產量都沒有達到承諾的增產幅度，因為許多生產商由于投資不足導致缺乏生產更多原油的能力，而疫情加速了這一趨勢。

原油市場仍處于危急狀態，過去一周相對較大的價格波動突顯了這一點。蒙特利爾銀行策略師預計油價將在90- 110美元的區間徘徊，除非有重大發展可能導致大幅上漲或下跌。我們需要注意的主要不利情況是：戰爭突然結束，達成了一項持久的和平協議。全球原油供應顯著增加，特別是在非OPEC+國家。全球主要央行收緊貨幣政策，導致全球原油需求大幅萎縮。上行風險主要圍繞以下方面：歐盟對俄羅斯進口原油實施制裁。西方對繼續購買俄羅斯原油的國家實施二級制裁。OPEC+的產量急劇下降，尤其是俄羅斯的產量面臨壓力。

展望后市，中國疫情發展和俄羅斯與烏克蘭軍事沖突方面的消息仍將是油價主要推動力。同樣重要的還有截至4月29日當周的API原油庫存報告，此前截至4月22日當周，API原油庫存增加478.4萬桶至4.067億桶，前值減少449.6萬桶，預期增加216.7萬桶。若庫存增加料給油價帶來進一步回調壓力。

美元指數

美元指數周一早盤短暫下滑至103.087低點后再度回升，達到103.709高點，逼近上周四創下的近20年高位103.89，因市場押注美聯儲本周將大幅加息以抑制該國正處于40年高位的通脹水平。此外，對地緣政治和中國封鎖的擔憂，以及全球風險資產普遍疲軟，也刺激了美元的避險需求。

美元指數上周再次上漲，這是連續第四個星期上漲。主要因素仍然是利率差異，因此FOMC會議將是關鍵。在三菱日聯金融集團(MUFG Bank)的經濟學家看來，美元可能正進入超調區間，因此，美元的強勢可能正達到極限。在應對通脹風險方面，美聯儲主席鮑威爾肯定會非常強硬——這將是自2000年5月以來首次加息50個基點——鮑威爾和聯邦公開市場委員會將不希望破壞在現階段進一步加息50個基點的預期。盡管這種強硬態度可能不會導致市場利率大幅波動，但它應該會對美元構成支撐。我們認為美元在美聯儲加息50個基點這一階段(肯定是5月和6月)期間有進一步走強的空間，但從現在開始的走強規模肯定更有限了。我們的美元指數加權2年期息差與4月初持平，這意味著可能開始在遏制美元進一步顯著走強方面發揮作用。杠桿基金做多美元的倉位相對較少，在海外負面風險的情況下，美聯儲將在收緊政策的早期階段支持市場定價，因此短期內美元可能進一步上漲。

IHS Markit 和標普聯合調查顯示，美國4月份制造業采購經理人指數(PMI)終值略降至59.2，初值為59.7，3月份該制造業指數為58.8。這表明，4月份美國制造業的擴張步伐總體上仍保持強勁。4月產出指數終值略微上修至57.6，初值為57.4。4月產出物價指數終值略微下修至76.3，初值為78.4，但仍遠高于3月的69.7。標普全球經濟學家威廉姆斯評美國PMI數據：在經歷了年初的緩慢增長(生產增長幾乎停滯)之后，制造業在第二季度開始時的基礎要好得多。盡管4月份通脹壓力進一步加劇，但來自消費者和企業的需求依然強勁，這令人鼓舞。由于企業面臨能源價格不斷上漲、供應鏈緊張導致由供應商推動的價格持續上漲以及工資成本不斷上升等問題，投入成本和銷售價格通脹雙雙飆升，后者加速逼近歷史最高水平。

而美國供應管理學會(ISM)最新發布的數據顯示，4月ISM制造業采購經理人指數(PMI)從3月的57.1降至55.4，低于預期的57.6，這是自2020年9月以來的最低水平。其中分項指數顯示，物價指數從3月份的87.1小幅下降至84.6。新訂單指數從53.8小幅降至53.5，為2020年5月以來的最低水平。就業指數從56.3降至50.9，高于預期的56.0。美國供應管理協會(ISM)主席Timothy Fiore評論稱，制造業連續第23個月表現良好，需求環比增長放緩(可能是由于交貨期延長和數十年來原材料價格上漲)和消費疲軟(由于勞動力限制)的原因。海外合作伙伴正在經歷新冠疫情的影響，短期內給美國制造業帶來了不利影響。

技術分析

美國原油

日圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發展;14和20日均線看漲;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發展;14均線轉跌，20均線看漲;隨機指標在超買區企穩。

1小時圖：保利加通道擴散，油價在中軌上方發展;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在102.95-107.00區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注5月2日高點105.90，突破后將上探4月17日低點107.00，然后是4月29日高點107.95和4月19日高點108.30，以及3月30日高點108.70和3月27日低點110.05;而下方支持留意5月3日低點105.05，跌破將下探4月29日低點103.75，然后是4月27日高點102.95和4月22日低點101.35，以及5月2日低點100.25和4月27日低點99.80。

布倫特原油

日圖：保利加通道上揚，油價靠近中軌發展;14和20日均線持平;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道上揚，油價靠近中軌發展;14均線看跌，20均線看漲;隨機指標在超買區企穩。

1小時圖：保利加通道擴散 ，油價自上軌回落;14和20小時均線看漲;隨機指標持平。

綜述：預計日內油價將在105.30-109.95區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注5月2日高點108.35，突破將上探注4月22日高點108.70，然后是4月29日高點109.95和4月18日低點110.65，以及3月31日高點111.10和4月14日高點112.35;而下方支持留意5月3日低點107.40，跌破將下探4月27日高點106.30，然后是4月28日高點105.30和4月20日低點104.60，以及5月2日低點103.10和4月1日低點102.30。

周二關注：

美國3月JOLTs職位空缺

美國3月工廠訂單月率(%)

美國API每周原油庫存