興業投資：增產&經濟增長憂慮，國際油價沖高回落

2022年6月22日

由于烏俄沖突持續，且利比亞政治動蕩，導致供應緊缺憂慮揮之不出，國際油價周一延續上周下半段的反彈走勢，但市場猜測OPEC將于8月恢復此前削減的產量，以及經濟衰退將抑制原油需求的擔憂，拖累油價再度沖高回落。截止美國收盤，美國原油8月期貨收漲0.36美元，或0.33%，報109.15美元/桶，盤中最高觸及111.13美元/桶，最低跌至108.81美元/桶;布倫特原油8月期貨收漲0.49美元，或0.43%，報114.69美元/桶，盤中最高觸及116.22美元/桶，最低跌至114.00美元/桶。

烏俄沖突未有緩和的跡象，意味著西方對俄羅斯的原油出口限制可能進一步加強，令本已緊張的原油市場進一步趨緊，繼續為油價提供支撐。俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，在歐洲國家領導人訪問基輔后，烏克蘭方面沒有準備與俄羅斯恢復談判。而烏克蘭國防部長列茲尼科夫周一在社交媒體上發布消息稱，德國提供的PzH 2000自行榴彈炮已經抵達烏克蘭。報道稱，該榴彈炮的特點是發射速度快，準確度高，可對遠距離目標進行密集攻擊。

利比亞政治動蕩可能全年影響石油出口。能源網站Oilprice分析師Tsvetana Paraskova稱，利比亞不太可能再次陷入全面內戰，沒有一個統一的政府，利比亞的石油出口在中短期內仍將不穩定。目前該國原油日產量已經恢復到70萬桶左右，而該國日產量最高為110萬桶，上周周中前，其產量僅為10萬至15萬桶/桶。

原油市場的焦點是供應緊張，因此價格可能會繼續上漲。法國興業銀行策略師預計，第三季度原油價格為130美元，第四季度為120美元。隨著原油行業投資不足和需求恢復正常，我們預計油價將保持高位:第三季度130美元/桶，第四季度120美元/桶，有看向150美元/桶的上行風險。 如果上行風險場景成為現實(由于供應進一步中斷或歐佩克未能實現其生產目標)，隨后的需求破壞可能不會導致2008年那樣的下行軌跡(在經濟衰退場景中，價格可能會跌至75-80美元/桶)。其原因是上游和下游業務投資不足，以及煉油產能不足。

然而，西方主要央行實施緊縮政策引發市場對全球經濟衰退的擔憂，進而引發需求下降，給油價帶來巨大的下行壓力。各國央行大幅加息將擠壓市場的流動性，企業部門將因資本減少退出投資，投資成本也在上升。由于脫離直升機撒錢的環境，這將迫使公司在投資方面更為謹慎篩選。最終，企業總需求將大幅下滑，因此原油需求將大幅下降。

高盛警告美國今年陷入衰退的可能性越來越大，同時下調了他們對美國經濟的GDP增長預期。該行在周一發布的一份研究報告中寫道:“美國明年陷入經濟衰退的可能性為30%，而此前預期為15%;如果第一年能夠避免衰退，第二年陷入衰退的概率將為25%。未來兩年的累計概率為48%，而此前為35%。維持了美國二季度2.8%的增長預期，但將今年第三季度至2023年第一季度的增長預期下調，現在分別預測這三個季度的增長率為1.75%、0.75%和1%。

維多能源集團CEO表示看到了高油價抑制需求的一些跡象;全球汽油和噴氣燃料需求仍低于2019年水平;在我們看到需求有所減少之前，很難看到市場有很大程度的退讓;每個人都擔心的一件事是，失控的價格會使經濟更有可能陷入衰退。

原油需求受損并不意味著油價崩盤。美國銀行分析師在電郵報告中說，即使全球陷入衰退，明年的布倫特均價仍可能超過75美元/桶。 歐洲目標減少對俄羅斯石油的依賴，需要的是能源供給側方案，而不僅僅是一個固定價格;長期制裁俄羅斯能源可能會為價格托底，即使近月現貨油價下行風險增加。不過，市場似乎并未定價長達十年的俄羅斯供應危機，因為長期油價一直牢牢錨定在該行每桶60-80美元的長期油價區間內;預計2023年全球石油需求可能會增加170萬桶/日。今年以來布倫特均價104美元/桶，預計2022年和2023年均價102美元/桶，可能飆升至150美元/桶。

OPEC+可能在8月增產，將緩解供應緊缺局面。國際能源論壇(IEF)秘書長Mc Monigle稱，只有沙特和阿聯酋這樣的產油國能夠增產石油，它們之間大約有200萬桶的閑置產能，而美國的產量增長低于預期。今年以來，布油價格已上漲約50%，而隨著市場趨緊，成品油價格也觸及多年高位。2022年下半年，原油市場價格將走高，波動性也將增加。隨著亞洲國家恢復疫情封鎖，同時航空燃料需求復蘇，供應可能會緊張。當目前的增產計劃在8月份到期時，OPEC+可能會恢復兩年前新冠疫情爆發后削減的產量。

接下來，市場焦點將轉向美國石油學會(API)的每周原油庫存報告。截至6月10日當周，API原油庫存增加73.6萬桶至4.05億桶，前值增加184.5萬桶，預期減少120萬桶。若庫存增加將給油價帶來下行壓力。

美元指數

美元指數周一小幅高開后自104.461水平下滑，觸及103.938的多日低點，但里士滿聯儲主席巴爾金的強硬言論增強美聯儲鷹派加息預期，支撐美元指數企穩回升，達到104.536日內高點。此外，投資者預期美聯儲主席鮑威爾將在周三和周四的國會證詞中對7月貨幣政策采取強硬立場。 美聯儲主席鮑威爾將揭開他證詞中的一些謎團。鮑威爾在5月份的貨幣政策記者會上表示，不會考慮加息75個基點。盡管如此，鮑威爾還是提出了大幅加息，這意味著通貨膨脹的混亂局面正在惡化，這迫使鮑威爾在聲明之外采取了行動。有關通脹目標和增長前景的指導將具有重要意義。除此之外，關于7月份將公布的利率幅度的指引具有關鍵的重要性。

芝加哥聯邦儲備銀行的全國活動指數從4月的0.4(從0.47修正)降至5月的0.01。該數據顯示，美國經濟在5月份的擴張速度達到了歷史平均水平。CFNAI擴散指數也是三個月移動平均線，從4月的+0.39降至5月的+0.27。在5月份的85個單項指標中，有47個為正面貢獻，38個為負面貢獻。

美國全國房地產經紀商協會(NAR)周二公布的數據顯示，美國5月成屋銷售下降3.4%，遠遜于市場預期的下降0.2%，折合成年率為541萬套。成屋售價中位數為40.76萬美元，首次超過40萬美元，比一年前增長了14.8%。銷售數據跌至兩年低點，因房價跳升至紀錄高位，首次突破40萬美元大關，且抵押貸款利率因美聯儲的加息動作進一步加速上升，令首次購房者望而卻步。按照5月的銷售速度，現有成屋庫存需要2.6個月才能消化完畢，高于一年前的2.5個月。對利率最敏感的房地產市場正在降溫。但這可能有助于使住房供應和需求恢復一致，并降低房價。

美元指數依然接近年度高點。荷蘭國際集團經濟學家預計美元指數將交投于上周的交易區間103.40-105.80。美國可能會考慮暫時對汽油免稅。讓我們看看汽油免稅進展如何，以及它代表了多大規模的財政刺激。這應該是今年夏天令美元保持強勢的另一個因素。美元的下一個重要推力將是美聯儲主席鮑威爾在參議院發表半年度貨幣政策證詞，從最近的FOMC會議來看，證詞應該相當強硬，這意味著美元的任何下行可能都是有限的。

美聯儲重新定價正推升美元。雖然目前難以對抗美元強勢，但澳新銀行的經濟學家仍預計美元強勢將在今年晚些時候消退。由于美聯儲激進加息且全球經濟增長前景面臨的風險上升，短期內美元將保持強勢，甚至可能進一步上漲。我們依然認為美元的強勢將在今年晚些時候消退，因為美國通脹率最終見頂且美聯儲會恢復小幅加息，甚至考慮暫停加息。

美聯儲將加速緊縮周期。大華銀行集團經濟學家在分析報告中指出，CPI通脹仍是關鍵決定因素，鮑威爾明確強調了總體CPI通脹對通脹預期的重要性(由此延伸，對美聯儲政策的重要性)。我們將把6月CPI(定于2022年7月13日)作為7月26日至27日FOMC會議上加息50個基點還是75個基點的關鍵決定因素。目前，我們預計美國6月CPI月率為0.8%，年率8.4%(5月月率為1%，年率為8.6%)。因此，通脹仍在上升，并在不斷加速，但總體數據將脫離峰值(即從8.6%降至8.4%)，因此我們認為，這將為7月加息50個基點提供理由。然而，如果通貨膨脹率加速超過0.8%，6月同比增長超過8.6%，那么這將意味著美聯儲需要做出更強有力的反應，即75個基點。除了7月的加息，我們預計9月和11月FOMC還將加息兩次，每次50個基點，然后在12月加息25個基點。包括迄今為止的150個基點，這意味著2022年將累計加息325個基點，使聯邦基金利率區間(FFTR)在2022年底升至3.25-3.50%，這一區間在很大程度上被視為高于中性利率(美聯儲對FFTR的長期預期為2.25-2.50%)。我們維持2023年再加息兩次25個基點的預測，但可能會提前到2023年前三個月，使我們的終端FFTR在2023年第一季度末達到3.75-4.00%。

里士滿聯儲主席巴爾金表示，從現在到7月政策會議之前，將繼續關注實際通脹和預期。支持6月加息75個基點。通貨膨脹率高且廣泛。我們希望在不破壞任何的情況下盡快回到2%的目標。供應鏈問題等應對疫情造成的許多壓力將得到解決，這將降低通脹壓力。我們將不得不采取限制性貨幣政策，問題是限制性程度。我們需要盡可能快地升息，但不想破壞局面。如果通脹持續升級，沒有太多理由停止加息。美國經濟不會迅速回歸到前十年穩定增長、就業和通脹的環境。未來幾個月，甚至未來幾個季度，通脹數據可能會在新冠病毒大流行前的水平和更高水平區間波動。去全球化和系統性勞動力市場短缺也有可能對抑制通脹造成持續的阻力。這是我非常確信的風險。

技術分析

美國原油

日圖：保利加通道擴散，油價靠近下軌發展;14和20日均線看跌;隨機指標在超賣區走低。

4小時圖：保利加通道下滑，油價向下軌靠近;14和20均線看跌;隨機指標在超賣區走低。

1小時圖：保利加通道擴散，油價跌穿下軌;14和20小時均線看跌;隨機指標走低。

綜述：預計日內油價將在105.80-109.20區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注5月20日低點108.10，突破后將上探6月21日低點108.80，然后是6月22日高點109.20和5月26日低點110.25，以及6月21日高點111.10和5月23日高點111.90;而下方支持留意6月17低點106.40，然后是5月3日高點105.80和5月18日低點105.15，以及5月10日高點104.10和5月19日低點103.20。

布倫特原油

日圖：保利加通道收斂，油價向下軌靠近;14和20日均線看跌;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道下滑，油價向下軌靠近;14和20均線看跌;隨機指標走低。

1小時圖：保利加通道擴散，油價跌穿下軌;14和20小時均線看跌;隨機指標走低。

綜述：預計日內油價將在110.50-114.40區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注5月20日高點113.20，突破將上探6月22日高點114.40，然后是6月16日低點115.55和5月27日低點116.60，以及6月15日低點117.70和6月14日低點118.90;而下方支持留意6月20日低點111.50，跌破將下探5月17日低點111.05，然后是5月20日低點110.50和5月6日低點109.85，以及5月5日低點109.20和5月18日低點108.30。

周三關注：

美聯儲主席鮑威爾國會作證

里奇蒙德聯儲主席巴爾金發表講話

美國API每周原油庫存報告

芝加哥聯儲主席埃文斯發表講話