興業投資：衰退憂慮沖擊需求前景，國際油價大跌

2022年7月1日

由于美國公布的經濟數據疲軟，市場對美國經濟衰退的擔憂日益加劇，進而沖擊原油需求前景，加之俄羅斯原油產量已經恢復，國際油價周四繼續大幅下挫，連續第二個交易日收低。不過，利比亞原油出口受限，以及OPEC+的有限產能，或油價跌幅。截止美國收盤，美國原油8月期貨收跌3.53美元，或3.22%，報106.18美元/桶，盤中最高觸及110.43美元/桶，最低跌至105.09美元/桶;布倫特原油9月期貨收跌3.01美元，或2.68%，報109.22美元/桶，盤中最高觸及113.21美元/桶，最低跌至108.17美元/桶。

美國經通脹調整后的5月個人支出年內首次下降，前四個月的漲幅均被下修，住宅銷售和制造業調查也表現不佳，在通脹火爆及美聯儲升息的背景下，這表明經濟狀況可能比之前預想的還要疲弱，機構紛紛下調美國增長預期。亞特蘭大聯儲GDPNow模型周四對第二季GDP的預測猛降至萎縮1%，而本周早些時候還是增長0.3%。摩根士丹利經濟學家現在預計第二季GDP折合年率增長0.3%，遠低于幾天前2%的預估。經濟衰退將沖擊總需求，并最終影響原油需求，給油價帶來巨大的下行壓力。

與此同時，俄羅斯6月產油量接近恢復到2月份水平，部分緩解供應緊缺憂慮，也支撐了油價下跌。俄羅斯副總理亞歷山大?諾瓦克在接受Rossiya 24電視頻道采訪時表示，石油產量已經恢復，本月幾乎恢復到2月水平。俄羅斯2月僅原油的日產量為1020萬桶/日，3-4月降至約900萬桶/日，6月的平均日產量為990萬桶/日;俄羅斯確信夏季可以恢復產量，達到OPEC+規定的配額。俄烏戰爭爆發之后，對俄制裁初期引發的能源行業中斷導致原油價格今年上漲了50%，通脹升高并威脅到全球經濟衰退。盡管西方大國努力在經濟上孤立莫斯科，但俄羅斯的石油開采和銷售能力也可能決定該國是否能夠繼續在烏克蘭采取軍事行動。

此外，科威特和阿爾及利亞增加原油產量，也為油價下跌注入動力。科威特石油部長表示，OPEC+通過增加產量滿足不斷增長的需求，成功滿足了石油市場的需求;科威特石油產量將增至281.1萬桶/日。另據阿爾及利亞國家通訊社報道，阿爾及利亞能源部長稱，8月份阿爾及利亞石油產量將增至105.5萬桶/日。

布倫特原油價格6月初受阻125美元/桶水平，隨后下跌超過10%，至110美元/桶。澳新銀行策略師認為布倫特原油價格將在100美元水準獲得堅實支撐。石油完全可以抵御經濟放緩：以往的經濟衰退中，石油需求從峰值到低谷下降了0-3%，但這仍不足以抵消供應方面的中斷。目前，石油需求正在改善。盡管歐美房價高企，但客流量依然強勁。隨著限制措施的放松，中國的交通擁堵也在加劇。結合當前的供應問題，我們預計2023年庫存將繼續下降。這應該會支持油價上行走勢。我們認為，在典型的全球經濟衰退時期，油價將維持在100美元/桶。如果全球需求下降5%(這種可能性不大)，油價將降至80美元/桶，因為庫存將增加，可以滿足約9天的消費。

丹斯克銀行預計布倫特原油將在2023年溫和回落，但短期內價格仍將保持高位。盡管迫在眉睫的需求放緩預示著2023年大宗商品價格將會回落，但全球市場有限的閑置產能可能會在近期支撐目前的現貨溢價和高現貨價格。預測布倫特原油價格在第三季度為120美元/桶，第四季度為100美元/桶，2023年為95美元/桶。

盡管OPEC+批準了8月份的原油增產計劃，但市場質疑該組織的產能，這或限制油價跌幅。OPEC+在周四的會議上宣布，堅持8月份將石油產量增加64.8萬桶/天的計劃，但并未討論9月往后的政策，投資者擔心該聯盟缺乏進一步增產的能力。此前，OPEC+決定在7月和8月增產64.8萬桶/日，之前的增產幅度為43.2萬桶/日。下一次會議將在8月3日舉行。俄羅斯副總理諾瓦克表示，需要提高產量以滿足不斷增長的石油需求。OPEC+確認8月增產計劃為64.8萬桶/日，維持8月份的石油生產計劃的決定將確保市場平衡。

地緣政治緊張局勢仍將為油價提供良好支撐。北約秘書長斯托爾滕貝格在馬德里北約峰會的閉幕發布會上表示，北約將對俄羅斯的任何潛在行動作出準備。此前俄羅斯總統普京表示，如果北約在瑞典和芬蘭兩國部署軍隊和軍事基礎設施，必然會引起俄方作出同等回應。

此外，利比亞原油出口因國內動蕩而大幅下降，加劇供應緊張局面。利比亞國家石油公司宣布Es Sidr、Ras Lanuf港口和El Feel油田發生不可抗力，該國原油產量下降，出口量在36.5-40.9萬桶/日之間，減少了86.5萬桶/日。

伊朗核協議會談重啟提升伊朗原油重回市場的希望，也拉低油價。伊朗駐聯合國代表周四表示，我們在多哈談判中是真誠的、認真的、積極的。我們將與歐盟協調員就下一階段核談判進行聯系;談判團隊準備再次進行建設性接觸，以達成協議。伊朗要求美國提供可核實和客觀的保證，保證核協議不會再次遭到破壞。美國常駐聯合國副代表理查德?米爾斯表示，在伊核協議問題上，美國愿意尋求一致并履行，但前提是伊朗放棄自己那些額外的要求。

接下來，市場焦點轉向美國油服公司貝克休斯(Baker Huges)的每周原油鉆井平臺數。原油鉆井平臺數是反映未來原油產量的先行指標，截至6月24日當周，原油鉆井總數增加10座至594座，為27個月以來新高，也是今年最大的單周漲幅，可能表明美國原油產量最終將開始以更快的速度增長，預期為586座。若數據顯示原油活躍鉆井繼續增加，料給油價帶來更大的下行壓力。地緣政治仍是油市的主要重大風險。與此同時，中國的新冠病毒疫情風險仍然值得關注。

美元指數

美元指數周四早盤繼續上揚，觸及105.50的兩周新高，接近6月14日創下的近20年來高位105.788水平，主要受美聯儲主席鮑威爾周三在歐洲央行論壇上重申將不惜一切代價降低通脹的支撐。不過隨后美國公布的通脹數據放緩，降低了美聯儲進一步強化鷹派貨幣政策的預期，拖累美元指數沖高回落，但經濟衰退的擔憂，美國股市表現疲軟，這限制了美元的跌勢。

美元指數穩定在105.00附近。荷蘭國際集團經濟學家預計美元將保持彈性。貨幣市場目前預計，美國短期利率將在年底前后達到3.50%的峰值，并在明年夏天前下降25個基點。對我們來說，現在就下注美元下跌似乎還為時過早。讓我們看看今年夏天的粘性通脹是否需要讓聯邦基金利率再次回到4%。但到2023年，我們的基本觀點是，美元確實會轉向走低。除非當前季末和半年度末的投資組合資金流平衡，否則我們預計美元將保持強勢。

西太平洋銀行經濟學家也認為美元保持強勢，這一趨勢將持續到美聯儲前期政策收緊周期接近尾聲。衰退風險加劇會周期性地削弱美元，但美國還有幾個錦囊妙計，其中包括2.5萬億美元的家庭儲蓄，以及美國貿易條件創下的40年來新高。再加上受限的勞動力和產品市場供應增加的前景，美國應能避免衰退。美國正在應對供應限制和需求過剩，而歐元區主要應對的是供應方面的問題，前景依然脆弱。美國的產能遠遠超過了歐元區。然而，利率市場預計，在2023年之前，美聯儲與歐洲央行之間的現金息差將大幅逆轉。在104區域買入美元，中期上行趨勢可能持續下去，直至美聯儲前期政策收緊周期接近尾聲。

美國勞工部周四公布的數據顯示，截至6月25日當周，首次申請失業救濟金人數為23.1萬，略高于市場預期的22.8萬，前一周數據由22.9萬上修為23.3萬，四周移動平均人數為231,750，較前一周的修訂平均水平增加7,250人。而截至6月18日當周續請失業金人數為132.8萬，比前一周修正后的水平減少了3000人。初請失業金人數正在慢慢增加，但低于30萬的門檻顯示(經濟)依然非常健康。目前還沒有明顯的裁員跡象，就業市場仍然很緊張。

美國經濟分析局周四公布的數據顯示，美國5月個人消費支出(PCE)價格指數同比保持在6.3%不變，環比上漲0.6%，4月為上漲0.2%，美聯儲青睞的通脹指標——核心個人消費支出價格指數同比增幅從4月份的4.9%降至4.7%，為去年11月以來最小的增幅，符合市場預期，環比第四個月上漲0.3%。此外，占美國經濟活動三分之二以上的消費者支出在5月增長0.2%，為五個月來的最小增幅，4月數據下修為增長0.6%，前值為增長0.9%。而個人收入增長0.5%。由于持續的價格壓力打擊著家庭預算，美國5月份經通脹調整的消費者支出出現今年以來的首次下降。作為美國經濟主要推動力的消費者支出放緩，加劇了人們對經濟前景日益增長的擔憂。目前家庭信心處于歷史低點，對經濟衰退的擔憂正在加劇，勞動力市場雖然仍然強勁，但也顯示出一些疲軟的早期跡象。即便如此，該報告仍反映出服務業需求的彈性，突顯出人們期待已久的消費者偏好從商品轉向服務。

此外，美國6月芝加哥采購經理人指數(PMI)自上月的60.3大幅下降至56，為2020年8月以來最低水平，預期為58。

技術分析

美國原油

日圖：保利加通道下滑，油價在中軌下方發展;14和20日均線看跌;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道擴散，油價靠近下軌發展;14和20均線看跌;隨機指標走低。

1小時圖：保利加通道下滑，油價在中軌下方發展;14和20小時均線看跌;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在105.10-108.55區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注6月23高點107.00，突破后將上探6月24日高點108.55，然后是6月29日低點109.20和6月30高點110.40，以及6月28日高點112.20和6月1日低點113.05;而下方支持留意7月1日低點105.90，跌破將下探6月30日低點105.10，然后是4月22日高點104.20和6月24日低點103.60，以及6月23日低點102.30和6月22日低點101.50。

布倫特原油

日圖：保利加通道下滑，油價向下軌回落;14和20日均線看跌;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道擴散，油價靠近下軌發展;14和20均線看跌;隨機指標走低。

1小時圖：保利加通道下滑，油價在中軌下方發展;14和20小時均線看跌;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在107.70-111.35區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注6月24日高點110.30，突破將上探6月29日低點111.35，然后是6月30日高點112.80和6月21日高點113.30，以及6月28日高點114.05和6月14日低點115.65;而下方支持留意7月1日低點108.70，跌破將下探6月30日低點107.70，然后是6月27日低點107.05和6月24日低點105.80，以及6月23日低點105.25和6月22日低點104.70。

周五關注：

美國6月Markit制造業PMI終值

美國6月ISM制造業PMI

貝克休斯美國每周原油鉆井平臺數