興業投資：庫存下降&通脹緩解，美油嘗試上攻

2022年8月11日

國際油價周三早盤繼續承壓，一度逼近此前觸及的數月低點，主要受伊核協議會談取得進展、全球疫情抑制需求和俄羅斯恢復德魯日巴輸油管道南線供應的沖擊。然而，隨著美國公布的通脹數據低于預期，以及美國汽油庫存下降預示需求好轉，油價受此推動自盤中低點大幅反彈逾4%。截止美國收盤，美國原油9月期貨收漲1.06美元，或1.17%，報91.49美元/桶，盤中最高觸及92.41美元/桶，最低跌至87.67美元/桶;布倫特原油10月期貨收漲0.55美元，或0.57%，報97.01美元/桶，盤中最高觸及97.87美元/桶，最低跌至93.57美元/桶。

歐洲國家為恢復伊朗核協議所做的最后努力終見曙光，這給油價帶來壓力。歐盟周一提出一份恢復2015年伊朗核協議的“最終”文本，正在等待美國和伊朗兩國批準。一位歐盟高級官員表示，預計“用不了幾周”就能對該提案做出最終決定。在全球原油市況緊張的背景下，這有望為伊朗提振供應掃清障礙。伊朗可以在六個月內將其石油出口量提高100萬至150萬桶/天，約為全球供應量的1.5%。

全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，尤其是東亞地區，引發了各地再度實施封鎖限制措施并削弱原油需求的憂慮，給油價施加了下行壓力。近期日本疫情持續蔓延，成為全世界新冠疫情最嚴重的國家。日本周三新增新冠肺炎確診病例首超25萬例。同時中國新冠肺炎病例也大幅增加，多個城市進入封鎖狀態。到目前為止，至少有9個城市(合計約700萬人口)表示，除非有必要的原因，如新冠檢測、雜貨店購物或重要的工作崗位，否則他們的居民不能離開他們的住所。他們還暫停了公共交通服務。中國大陸周三報告了700例新冠肺炎確診病例，而前一天報告了444例。據報道，中國三亞的病例正在激增，義烏市已進入封鎖狀態。

俄羅斯已恢復過境烏克蘭向匈牙利、斯洛伐克輸油，也給油價施加下行壓力。據今日俄羅斯通訊社報道，在烏克蘭確認收到匈牙利和斯洛伐克方面支付的過境運輸費用后，俄羅斯10日已恢復從過境烏克蘭的德魯日巴(Druzhba)輸油管道南線向匈牙利、斯洛伐克兩國輸送石油。路透社報道稱，“在匈牙利MOL集團支付了欠烏克蘭的過境費后，俄羅斯通往中歐的石油管道于周三恢復，結束了6天的中斷，為俄羅斯最近的能源供應中斷提供了一個臨時解決方案。”

最近幾周，關于西方對俄羅斯制裁有效性的討論有所增加。德國商業銀行策略師指出，歐盟和其他西方國家對俄羅斯實施的制裁并沒有導致俄羅斯經濟崩潰。但從長期來看，它們可能會對俄羅斯造成嚴重損害。俄羅斯盧布(RUB)等指標并不能證明情況并非如此。歐盟的前四個制裁方案遵循的經濟邏輯是，將對目標國家的經濟損害最大化，而將被制裁國家的損害降至最低。然而，歐盟貿易條件惡化的事實，雖然對俄羅斯貿易條件的影響是模糊的，不是由于制裁，而是由于供應不安全加劇。隨著第六輪制裁方案的出臺，歐盟偏離了以往的道路。一攬子計劃的目的是降低俄羅斯作為政治杠桿的反制裁的有效性。這一目的無法完全實現，因為必須在這一目標與歐盟內部的經濟損害之間取得平衡。制裁可能無法阻止對烏克蘭的入侵。但即便如此，它們也會產生顯著的信號效應。

然而，由于美國7月消費者價格指數(CPI)漲幅放緩，市場對美聯儲鷹派加息的押注消退，美元指數跌至6月30日以來的新低，提升了原油吸引力，因美元走軟將使得以美元計價的原油對于持有非美貨幣的投資者而言更加便宜。“周三的CPI報告公布后，與美聯儲基準利率相關的期貨交易員減少了對9月20-21日政策會議上美聯儲將連續第三次加息75個基點的押注，現在認為加息50個基點的可能性更大，”路透社在通脹數據發布后表示。

美國原油庫存增幅超預期，但汽油庫存大幅下降，表明汽油零售價持續下跌，需求有所回暖，這給油價帶來支撐。美國能源信息署(EIA)的最新數據顯示，截至8月5日當周，美國原油庫存增加545.8萬桶至4.31億桶，預期增加7.3萬桶，前值增加446.7萬桶;汽油庫存減少497.8萬桶，錄得2021年10月15日當周以來最大降幅，預期減少63.3萬桶，前值增加16.3萬桶;精煉油庫存增加216.6萬桶，預期減少66.7萬桶，前值減少240萬桶;俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加72.3萬桶，前值增加92.6萬桶。美國上周戰略石油儲備(SPR)庫存減少529.7萬桶至4.646億桶，降至1985年4月26日當周以來最低，為連續第48周下降。此外，上周美國國內原油產量增加10萬桶至1220萬桶/日，為2020年4月17日當周以來最高。

展望未來，在美國能源情報署(EIA)周二將2022年石油消費量預測上調至9943萬桶/天之后，今日OPEC和國際能源署(IEA)將公布的需求預測將非常重要。在最新的預測中，OPEC將2022年全球石油需求增長預測維持在336萬桶/天不變，而EIA警告稱，全球天然氣需求增長在2022年可能略有收縮，并將在未來三年繼續保持低迷趨勢。

美元指數

美元指數周三早盤小幅反彈至106.361水平后走低，并在低于預期的通脹數據公布后加速下滑，跌至6月29日以來新低104.636。由于物價壓力大幅放緩，似乎促使投資者重新評估在9月FOMC下一次會議上大幅加息(75個基點)的可能性。這一觀點也反映在美國國債收益率的大幅回調中，這反過來加劇了美元的跌幅。支持上述觀點的是，芝加哥商品交易所集團(CME Group)的美聯儲觀察工具(FedWatch Tool)顯示，9月份加息75個基點的可能性從CPI發布前的70%左右降至接近39%。然而，對于低于預期的CPI數據，兩位美聯儲官員表示這不會動搖美聯儲今明兩年利率上行走向，限制了美元跌勢。

消費者價格指數(CPI)數據意外下滑引發了美元對的大規模崩盤。問題是這能否持續下去。道明證券經濟學家對此持保留意見，他們認為短期價格走勢將反映風險情緒。盡管最初的下意識反應是風險資產應該慶祝，但我們對持續樂觀的推斷持謹慎態度。我們擔心秋季將給地緣政治帶來新的風險，尤其是在美國中期選舉即將到來的情況下。

美國勞工統計局周三公布的數據顯示，美國7月份消費者價格指數(CPI)同比增幅從6月份的9.1%降至8.5%，低于市場預期的8.7%。剔除了波動較大的食品和能源價格的核心CPI維持在5.9%不變，而分析師預測為6.1%。按月率計算，核心通脹率繼6月份上升0.7%之后上升了0.3%。7月總體CPI和核心CPI出人意料地疲軟，但近期的工資和生產率數據表明，未來將面臨物價壓力，美聯儲目前不太可能在通脹斗爭中后退。由于汽油價格持續下跌，8月份可能會出現另一個疲軟跡象。市場認為美聯儲即將轉向鴿派立場，這使美聯儲抗擊通脹的任務更加復雜，并增加了它必須重新設定市場預期的風險。重要的是要記住，這只是一個數據點，而過去的兩份CPI報告都包含了意外的上行。此外，此前通脹數據也曾出現過不靠譜數據，我們高度懷疑聯邦公開市場委員會(FOMC)會在一份弱于預期的CPI報告后就準備宣布戰勝通脹。核心CPI同比仍上漲5.9%，過去三個月的年化增幅為6.8%。下一次CPI報告將于9月13日發布，距離下一次FOMC會議僅一周時間。在下次會議上加息75個基點仍然是我們的基本預期，但如果該報告提供更多證據表明通脹正在持續放緩，FOMC可能加息“僅”50個基點。

芝加哥聯儲主席埃文斯周三承認，最新的CPI數據是首個正面的通脹報告，但通脹仍處于不可接受的高位。美國勞動力市場充滿活力。就業如此強勁，表明經濟依然強勁。樂觀的經濟將在今年下半年繼續增長。預計今年和明年我們將加息。明年核心個人消費支出通脹率將接近2.5%，這是一個樂觀的預測。不認為經濟會在短期內大幅下滑。預計明年的經濟增長率為1.5% -2%。我們很有可能會收緊貨幣政策，以降低通貨膨脹，失業率只會上升到4.25%。預計今年年底聯邦基金利率將在3.25%-3.5%之間。預計到明年年底，利率將在3.75%-4%之間。預計聯邦基金利率最高將達到4%。我們在利率方面處于有利地位，在必要時可以采取更嚴格的限制措施，或者不上調那么多利率。我們已經做好準備迎接未來幾個月的數據轉變。

明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里表示，盡管對通脹意外下行感到很欣慰，但美聯儲距離宣布通脹勝利還很遙遠。該數據不會改變我的加息路徑，預計今年年底聯邦基金利率為3.9%，明年年底聯邦基金利率為4.4%。明年降息的想法是不現實的。通脹率實現2%的目標前，美聯儲將加息并維持加息政策。我們可能在不久的將來看到經濟將陷入衰退，衰退的風險不會阻止我們采取必要的行動，以便將通脹率降至2%。

技術分析

美國原油

日圖：保利加通道收斂，油價向中軌回升;14和20日均線看跌;隨機指標走高。

4小時圖：保利加通道上揚，油價靠近上軌發展;14和20均線看漲;隨機指標進入超買區。

1小時圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發展;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在90.40-93.00區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注8月10日高點92.40，突破后將上探8月9日高點92.60，然后是7月25日高點93.00和7月27日低點94.30，以及7月26日低點94.75和7月28日低點96.05;而下方支持留意8月11日低點91.30，跌破將下探8月8日高點90.90，然后是8月3日低點90.30和8月9日低點89.00，以及8月7日高點88.55和8月8日低點87.25。

布倫特原油

日圖：保利加通道收斂，油價向中軌回升;14和20日均線看跌;隨機指標走高。

4小時圖：保利加通道上揚，油價靠近上軌發展;14和20均線看漲;隨機指標進入超買區。

1小時圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發展;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預計日內油價將在95.60-99.10區間內震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關注8月10日高點97.90，突破將上探8月9日高點98.35，然后是8月1日低點99.10和7月14日高點100.35，以及7月21日低點101.50和8月3日高點102.35;而下方支持留意8月11日低點96.80，跌破將下探意2月11日高點95.60，然后是8月9日低點94.90和2月8日高點94.10，以及8月8日低點93.00和8月5日低點92.75。

周四關注：

美國7月生產者價格指數(CPI)

美國每周申請失業金人數

OPEC短期能源展望月報

IEA短期能源展望月報

舊金山聯儲主席戴利發表講話